软磁复合材料（SMC）又称金属磁粉芯，结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，能够完全满足电力电子器件小型化、高功率密度、高频化，集成化的要求，被作为功率因数校正（PFC）电感、输出滤波电感、谐振电感、EMI差模电感和反激式变压器铁芯用于光伏逆变器、储能逆变器、新能源汽车、充电桩、服务器电源、UPS电源、5G通信等领域。

  金属磁粉芯是未来高频、高功率应用场景的最佳选择。金属软磁粉芯制造工艺复杂，客户认证程序繁琐，具有较高的技术门槛和市场壁垒。国内企业铂科新材、东睦股份等近年来在下游市场的不断渗透，市场占有率快速提升。据调研机构统计，2022年全球金属软磁粉芯市场销售额达到了7.1亿美元，其中铂科新材市场占有率最高约为21%。

  由于新能源车的三电系统架构，较传统燃油车所需用到的磁性元件单车价值量巨幅提升。磁性元件在新能源车中大多数都用在OBC（车载充电机）、DC-DC转换器、逆变器、电驱&电控、BMS（汽车电池管理系统）等场景。金属磁粉芯制成的电感大多数都用在车载DC/DC变换器中PFC、BOOST、BUCK等电路模型。

  新能源汽车平台在高电压下运行，以提高车辆效率，减少充电时间，对升压电路EMC和其他的要求更高、更复杂。机构测算25年全球新能源车用磁性元件市场规模将达到304亿元，预计23-25年金属磁粉芯占磁性元件价值量比例均为7%，25年全球新能源车用金属磁粉芯市场规模将达到21亿元，3年CAGR为32.64%。

  根据产业链草根调研，磁性元器件占充电桩价值量比例约为11%，预计25年全球充电桩磁性元件市场规模将达到147亿元，预计23-25年金属磁粉芯占磁性元件价值量比例均为7%，25年全球充电桩用金属磁粉芯市场规模将达到10亿元，3年CAGR为49.38%。

  磁性元件是光伏储能核心部件逆变器的重要组成部分，起到储能、升压、滤波、消除EMI等关键作用。预计25年全球光伏和储能逆变器用磁性元件市场规模为131亿元。预计磁性元件中金属磁粉芯价值量占比30%，25年全球光伏和储能用金属磁粉芯市场规模在35亿元，3年CAGR为29.81%。

  2022年底公司金属磁粉芯年产能3.1万吨，公司计划于河源基地新增2万吨金属磁粉芯产能，23年开始爬坡，预计在明后年达产，公司年产能计划扩至5.1万吨。22年公司金属磁粉芯产量3.07万吨，销量3.04万吨。

  公司持续推进降本增效，通过工艺改进、技术革新以及设备自动化等方式减少相关成本，提高生产效率。产业链一体化布局下，公司拥有制粉与配比能力，实现前端高的附加价值粉末原料自供，因此22年磁粉芯毛利率达到了37.72%，明显高于竞争对手东睦股份，且公司产能利用率高，盈利能力领先。

  公司的合金软磁产品直接销售给电感元件供应商京泉华、海光电子、伊戈尔、可立克等，间接用于太阳能光伏、变频空调、新能源汽车及充电桩、UPS及电能质量治理等行业。公司整合了磁性材料产业链从磁粉到电感元件的研发、生产和销售环节，而对于专注于粉末材料或电感设计的企业向软磁环节扩展会有一定的难度。

  根据21、22年光伏与新能源车行业的发展走势，预计公司22年在光伏领域占比超过60%，新能源车与充电桩占比超过10%。公司通过多年持续的材料技术积累和应用解决方案创新，取得了包括ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、麦格米特、TDK、台达、威迈斯、阳光电源、伊顿、中兴通讯等众多国内外有名的公司的认可并建立了长期稳定合作关系。

  未来随着汽车电子、物联网、5G等产业加快速度进行发展，全球电感器市场将会稳健增长。公司开发的芯片电感能起到为芯片前端供电的作用，可大范围的应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组、笔记本电脑、矿机等领域。目前公司芯片电感业务放量也主要受益于AI服务器带动对高功耗要求、高稳定性电感的需求增加。

  随着ChatGPT引爆新一轮AI应用的热情，海内外数据中心、云业务厂商纷纷开始推动AI基础设施建设，AI服务器出货量在全部服务器中的占比逐渐提高。根据TrendForce的数据，2022年搭载GPU的AI服务器年出货量占全部服务器的比重接近1%，2023年在ChatGPT等AI应用加持下，AI服务器出货量有望同比增长8%，2022-2026年出货量CAGR有望达10.8%，AI服务器用GPU，主要以英伟达H100、A100、A800以及AMDMI250、MI250X系列为主，而英伟达与AMD的占比约8：2。

  芯片电感更适用于如AI服务器相关的高功耗、高散热要求的场景。未来随着先进制程比如3nm推进，同时搭配3D封装，对于散热效率的要求更高。AMDGPU、IntelNBCPU和英伟达GPU的功耗发展分别达到380W、150W和超530W。相较于铁氧体，金属软磁粉芯在耐受电流方面性能更好，公司芯片电感业务有望因此得到进一步拉动。

  海外电感巨头如村田选择将电感业务重心转移向工业、医疗电子以及新能源汽车电子等高端领域，日本出口电感均价也在逐年提升，国内企业在消费电子电感领域国产替代迎来机遇。厂商在进行产品设计时需要与客户有较高的互动性，公司与海外半导体厂商积极合作，其先进优势更突出。

  高频降压电感FA075A系列是公司开发的新型片式电感器，与铁氧体电感相比，大幅度减小体积，节省了50%~75%的空间，能够很好的满足客户对于电路板空间的需求，效率与铁氧体电感基本一致，铜片紧密贴合磁芯，散热效果好，且效率与铁氧体电感基本一致，具备可靠性高，低电磁辐射等特点。公司完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局。

  预计随着下游产品迭代升级，芯片电感更匹配小型化、高功耗的应用领域，未来对传统电感也有较强的替代性，随着更多应用场景的开拓，公司的芯片电感有较大的成长空间。

  目前公司已成功推出了多个极高集成度的芯片电感系列新产品，现已取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于23下半年开始步入大批量生产交付阶段，预计23年底可实现产能约500万片/月，24年将扩充到1000-1500万片/月。

  国金证券预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、4.23亿元、5.51亿元，EPS分别为1.45元、2.13元、2.77元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。给予公司24年35倍PE，对应市值148亿元，目标价74.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。