公司成立于1993年，拥有19年的LED显示产品的研发和生产经验，是国内高端LED显示应用重点企业。公司现在存在的第一大业务LED视频显示系统主要使用在于体育赛事、户外广告屏等领域，所面向的是全球高端市场，在欧美经济衰退的背景下，公司产品毛利率保持稳定，营业收入保持稳健增长。

  公司产品进军欧美市场，技术指标能够完全满足高端客户的真实需求，先后承接了多项国际标志性项目，产品毛利率普遍高于一般的竞争对手。公司的立足高端市场营业策略，可以有很大成效避免恶性竞争。

  公司经过十多年的经营，已经建立稳定的高端客户群，现有的优质客户包括中国银行（601988）、建设银行（601939）、交通银行（601328）等各大银行还包括中国移动、中国电信等大型集团。这些集团客户都是资产庞大需求量巨大的优质客户，不但可以带动公司传统业务显示系统、信息发布系统等业务的发展，还可以带动公司新产品LED照明产品的快速发展。

  我们预测公司12年-14年可实现营业收入分别是3.37亿、4.64亿、6.14亿；归属母公司净利润分别为4672万、6605万、7957万，对应送配后每股盈利EPS分别为0.43元，0.60元，0.73元。公司13年动态估值16.45倍，低于行业筛选公司平均估值32.44倍，估值便宜。公司近三年净利润复合增长率高达33%，增长快于可比公司中等水准。结合公司基本面，我们给予公司2013年25-28倍合理估值，对应的价值区间为15.00元-16.80元，给予推荐评级。（渤海证券 陈志峰）

  事件:公司与中国联合航空有限公司就共同在河北省推进北京新机场国际临空经济区建设的相关事宜达成初步意向，同时签订《关于共同在河北省推进北京新机场国际临空经济区建设战略合作协议》。

  投资建议:我们在前期调研报告中精确指出（详见2012年7月16日报告《华夏幸福（600340）调研简报:A股唯一的“园区孵化+地产开发”模式》）公司是A股乃至国内唯一具备低杠杆扩张能力的园区企业。这一判断正在得到验证。通过本次合作，公司有望新增15平方公司托管面积，正式涉足北京新机场国际临空经济区建设，园区管理实力进一步增强。

  截至三季报末，公司资产负债率为87.48%。公司净负债率仅23.29%，明显优于行业中等水准。公司持有现金38.18亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和13.93亿元。公司当前财务情况相对健康，金钱上的压力不大。2012年1-9月公司累计销售额138.24亿元，比上年同期增长12.77%。前三季度签约销售面积189.66万平，累计新增项目储备347.42万平。累计土地投资约29亿元。我们预计伴随公司园区业务的逐步扩大，公司未来有望继续扩张。我们预计公司2012和2013年每股盈利分别是2.04和2.59元。截至11月26日，公司股票价格21.54元对应2012和2013年PE在10.56和8.32倍。公司股票价格已达前期目标价，考虑到公司优秀成长性给予公司2012年12倍市盈率，对应新股价24.48元，维持“买入”评级。（海通证券（600837） 涂力磊）

  公司发布了重要的公告:公司吉林人参产业园基地项目落成投产，项目投资约4.8亿元，完全达产后年可加工人参约4000吨，年出售的收益预计为17亿元左右；控制股权的人康美实业增持254万股。

  紧握上游资源，打造中国“正官庄”:公司2009年收购吉林新开河药业，获得国内红参第一品牌“新开河”；2011年公司收购集安大地参业，将红参产业链从加工延伸到上游种植，掌控上游资源，优化栽参技术，并参与制定了七项国家标准，未来将实现产量和品质飞跃。吉林人参产量占中国85%，世界70%，2010年吉林省政府发布振兴人参产业意见，计划2015年参业产值实现400亿元；2012年卫生部批准5年及5年以下人工种植的人参为新资源食品，为人参“药食同源”市场敞开大门。公司走在产业前列，无疑将分享人参产业加快速度进行发展的盛宴，依托上游资源高品质红参价格很快向“正官庄”靠拢，我们预计五年内就可以完成年销售17亿元；公司在产业园预留一半生产区，用于人参衍生品生产，中长期打造成年销售规模超过50亿元的人参产业。

  向资源型公司转型，赢得定价权，并最终成为产业领袖:公司2001年上市后，成功依托长期资金市场转型，布局中药材全产业链，其转型历程与成果，彰显公司独到战略眼光。第一步:02年进入中药饮片领域；第二步:06年进入中药材贸易领域；第三步:09年收购新开河药业介入品牌中药材；第四步:10年收购亳州、普宁及安国中药材市场，进入中药材市场；第五步:11年收购集安大地参业，布局甘肃陇西道地药材产地，逐步向资源型公司转型。未来公司将以“掌控市场-掌控信息-掌控资源-赢得定价权”为战略思路，加大对上游中药材资源掌控，打造品牌药材，形成巨大产业影响力。我们大家都认为假以时日康美将成为中药材产业领袖，不仅仅局限于行业龙头，上游资源向公司集中，下游厂商也将依赖于公司。

  不可多得的战略性投资品种:我们维持2012-2014年每股盈利0.70元、0.97元、1.31元，同比分别增长53%、38%、35%，对应预测市盈率分别为21倍、15倍、11倍。2013年公司中药饮片进入产能释放，精品饮片提升毛利率，中药饮片盈利将获得迅速增加；人保康美已经获得食品、保健食品经营许可，业务开展障碍扫除，只待激励机制到位，产品即可放量；中长期，新开河有望打造成中国“正官庄”；中药材流通盈利模式是掌控上游资源，打造品牌药材，获得品牌溢价。公司最终会成为产业领袖，可持续增长能预见，未来一年盈利模式将逐步为市场所接受和认同，估值和盈利双升，股价上升空间巨大，我们维持买入评级。（申银万国 罗鶄）

  由“品种齐全”向“油气输送管”结构升级:作为国内规格全、规模大的焊管生产商之一，公司现在存在焊管产能89万吨，其中本部76万吨，新疆伊犁13万吨。公司品种结构最重要的包含螺旋埋弧焊管39万吨、直缝埋弧焊管20万吨、直缝高频焊管16万吨、方矩形焊管14万吨。立足现有产能的基础之上，公司通过实施募投项目明确“结构升级”和“全国布局”的战略发展趋势:1、新疆伊犁子公司已获得中石油一级供应商资质，明年有望获得大订单带动产能释放；2、稳步推进无锡本部及四川德阳募投项目的实施，二者均有望于明年年底之前投产。

  短期业绩维持平稳，中期依赖募投项目的投产:受益“十二五”西三线大项目的开工，油气输送管毛利率相对来说比较稳定:1、由于中石油供应商提升存在资质认证和过往业绩壁垒，油气输送领域竞争相对较为稳定。在华东地区，公司的主要竞争对手为金洲管道（002443）；2、今年以来公司油气输送管订单一直较为饱满，油气输送管供需格局整体相对较好；3、由于相关订单采用成本加成和提前锁定原材料价格的定价模式，油气输送管业务并未享受到原材料钢价下跌带来的益处。在经济大环境不景气的影响下，直缝高频和方矩形管产品的销售和盈利不佳。因此，油气输送管业务成为公司今年经营业绩的缓冲器。整体看来，今年公司各项财务指标相对平稳，预计4季度出现较大幅度波动的可能性也不大。

  由于原材料成本占比较高，企业主要采用成本加成的定价模式。在价格-成本两端价格基本锁定的情况下，除了受供需因素影响外，公司产品的吨钢毛利基本稳定。因此公司未来的业绩的提升主要依赖于募投油气输送管项目高毛利品种产能的逐步释放。（长江证券（000783） 刘元瑞 王鹤涛）

  11月来，云游戏相关事件频出，对产业渗透的推动作用明显:腾讯游戏嘉年华TGC2012闭幕，云游戏引领无端化成重要亮点；索尼计划出售19亿美元可转债用于增大对美国云游戏服务商Gaikai的投入；黑龙江联通云游戏服务正式上线；中国电信与韩国IEF组织展开合作推动\云游戏\建设；事件评论.

  云游戏持续升温再次应证:无论未来游戏形态如何，云游戏必是载体:云游戏无端化、对终端和操作系统的包容性、高技术壁垒、平台化及盈利模式清晰等特征符合未来游戏轻量化、终端多元化的发展思路，无论未来游戏形态和交互方式如何，云游戏必将是未来游戏运行的技术载体。随未来带宽环境的不断改善，云游戏“万事俱备、只欠带宽”的局面将有所缓解，产业整体加速渗透的机会也渐行渐近。

  顺网是国内最具平台化潜质的云游戏厂商，未来估值有望将逐渐提升:顺网是国内唯一已公开自主研发云游戏的中立性平台商，公司在游戏行业具备较强的平台化产品运营能力并通过网吧渠道积累了超过5000万用户基数，是目前国内最具备运营云游戏平台潜质的企业。公司在月初发布会上发布了云游戏解决方案技术，未来有望与部分区域性运营商在电视以及移动端展开初步的合作，在云游戏产业不断成熟并将其平台化的过程中，公司估值也有望被市场逐步认可。

  网吧云海平台、浏览器将进入业绩贡献期:云海平台和浏览器在发布会后即在网吧终端开始全面升级，升级完成后将有效提升广告位价值和数量，并掌控用户流量与应用的入口，有助于大幅度的提高未来产品的流量变现与广告业务盈利能力。同时，新产品所提供的3D游戏、影音桌面、局域网视频缓存加速、数据漫游等创新性服务有望提升用户粘性、网吧主口碑，助产品市占率提升，并为走向全网打下基础。

  维持“推荐”评级:我们看好新网维、云海和浏览器为公司未来做出的业绩贡献，以及云游戏技术所带来的空前产业机遇，考虑到未来云游戏、云海为获取用户体验可能增加的研发和运营投入，预计公司2012、2013年EPS分别为0.73、1.12元，目前股价对应2012、2013年PE分别为33倍、21倍，维持“推荐”评级。（长江证券 马先文）

  近日，我们对北斗星通进行了实地调研，与公司董秘兼副总裁就北斗产业化前景、国防业务需求和未来的发展的策略做了深入交流。

  1、业绩:营收增长难抵费用激增，营业外收入弥补净利。2012年前三季，公司实现营业收入3.79 亿元，同比增长19.96%，归属母公司净利润2893万元，同比增长1.15%，每股盈利0.16元。受益于国防和汽车电子业务并表范围扩大，公司前三季度营收稳健成长，但由于费用控制不力，公司三项费用合计同比攀升59.6%，导致前三季盈利尚不足百万。净利润仍能维持增长主要因为公司出售名下物业，获得一次性收入约6000万元。

  2、财务:流动性堪忧，配股方案确定。前三季度公司经营性净现金流入为-7264万，应收账款同比增加13%，存货增加30%，显示出公司赊销增加、库存高企，未来流动性不容乐观。考虑到当前资产负债率约为42.5%，远高于同行业水平，公司拟向全体股东配股募资不超过5亿元。这将有利于减轻公司的利息负担，并支撑公司在导航与位置信息服务领域延续扩张势头。

  3、行业:战略性替代GPS，前景光明，但业绩爆发尚需时日。作为国家战略性新兴起的产业，《十二五专项规划》提出:十二五末，导航与位置服务产业要形成1000亿元以上的规模。我们看好北斗产业中长期的发展前途，但对上市公司短期业绩的刺激仍心存疑虑。考虑到GPS的成本、技术优势和产业化初期主要受军用和政府示范项目需求推动，我们大家都认为北斗产业化进程将慢于预期，事态反转将视军方订单大量释放而定，启动时间点有望落在明年下半年。

  4、经营:北斗产业链布局完善，芯片业务14年有望转盈。公司在北斗及导航产业链上的布局已趋于完善；北斗产品战略方面，我们看好公司以软件系统级应用产品的研发带动终端硬件产品销量的协同策略，其不仅规避了终端产品成本波动的风险，还顺应了“十二五”专项规划的目标，即:从系统集成服务这一顶层牵引产业链各环节的协调发展的要求。非常关注的芯片业务，随着研发进入尾声，管理费用下降，出货量增长，有望于2014年实现盈利。

  汽车电子科技类产品受日系车销量下滑的影响较小，未来料将保持稳定。传统业务高精度板卡产品，受累竞争对手天宝（Trimble）的进入，毛利步入下降通道，收入仍有望维持10%增长。

  5、产业黎明后延，且行且观，暂不评级:公司业绩将与北斗产业的壮大同步走出低谷，但短期内仍存在营收与利润增速加速分化的可能。由于需求转捩点尚不明朗以及配股募资仍未完成，我们会继续跟踪产业动向和卫星系统调试的进展，暂不评级。预计公司 2012-2014年净利润增长分别为 6.8%/ 24.2%/ 65.8%，对应EPS分别为 0.22、0.28 和0.46元。（联讯证券研究所）

  羚锐制药于11月27日发布了重要的公告:公司收到国家食品药品监督管理局颁发的芬太尼透皮贴剂药品注册批件，批件号:2012S00690；申请分类:仿制；注册分类:化药6类；药品批准文号:国药准字H20123327；药品批准文号有效期:至2017年11月21日。

  审批进度超预期，开始步入高壁垒的麻药领域:公司2011年8月完成生物等效性试验，2012年8月反馈审批意见，11月下旬拿到生产批件，审批进度超出我们的预期。预计2013年上半年将完成GMP认证后，芬太尼贴剂可正式投产上市销售，标志着公司郑重进入高壁垒的麻药领域。我国对产业链管制严格，其中麻药单方制剂生产企业最多只能有3家，国内只有常州四药获得批件（杨森制药代理原研厂商），公司获批后将形成稳定竞争格局，未来3-5年该品种不会有新进入者。

  贴剂立足镇痛领域，市场空间广阔:传统大多数都用在临床上的手术镇痛，芬太尼贴剂大多数都用在非手术镇痛领域。我国物基数低，成长性较好，主要增长动力来自手术量一直增长，且受益于癌痛及非癌镇痛需求、进口替代等。芬太尼系列新产品由于其成瘾性低、对呼吸抑制比较小，镇痛效果是其他同种类型的产品的几十倍，迅速得到了广大医生和患者的认同，普及率慢慢的升高，其安全性已达到充分考证。经测算，芬太尼贴剂仅在癌痛领域理论市场容量就超过20亿元。

  打开成长空间，2013年将贡献业绩:公司目前主要增长点在口服药业务，集中在培元通脑胶囊和丹鹿通督片等品种。芬太尼透皮贴获批将极大丰富公司产品线，打开公司成长空间。公司采用较为先进的骨架型工艺，技术优势相对明显，具有更持久的药效。芬太尼贴剂一期产能5000万贴/年，销售推广慢慢的开始筹划，估计初期以代理为主，2013年将贡献业绩。

  2014年增厚EPS0.1元，维持“推荐”评级:公司机制逐步健全，经营管理踏上正轨；口服药品种优势显著，是目前业绩增长的主要动力；芬太尼贴剂获批，有望迅速成为业绩增长点，2013年开始贡献业绩，2014年增厚0.1元。预计公司2012-2013年EPS分别为0.25元、0.45元，我们大家都认为公司经营将持续改善，业绩弹性大，维持“推荐”评级。（长江证券 刘舒畅）

  压裂及相关设备与服务将迅速增加的三个驱动力:1）低渗透油气将是未来供给增长大多数来自；2）低渗透等常规油气开发中水平井占比提升；3）水平井分段压裂等特种作业比例提升。2011年国内水平井占比10%，分段压裂比例50%，我们大家都认为国内水平井分段压裂应用已度过导入期，即将进入快速成长期。

  过去十年油服增长最快领域中，有三个与水平井直接相关。2011年全球直接用于水平井的服务和设备市场320亿美元，其中压裂服务180亿美元。在此过程中诞生了多家收入增长10倍的公司。我们预计未来十年国内与水平井相关设备和服务将迅速增加，压裂服务市场从60亿增长到2020年310亿，压裂设备从15亿增长到2020年70亿，CAGR18%，连续油管设备从8亿增长到45亿。

  杰瑞的竞争优点是:1）市场上少数掌控核心部件和核心技术的企业；2）十年积累形成的数据库能产生关键技术的规模效应，新进入者难以复制；对团队激励力度大，团队执行力强；相对竞争对象现金更为充裕，为油服业务开拓提供保障。我们大家都认为其竞争优势五年内难以被撼动。目前杰瑞横向系列化和纵向一体化布局已经初步成型，未来5年设备和服务均有望快速增长。

  下业景气尚未恢复，长期值得看好。根据下游肉鸡养殖企业的信息，今年受经济大环境影响，消费有一定下滑，因此相应企业的销售也相应减少，价格从去年春节后长期处在回落调整状态，而猪肉价格也连续数月下降。然而我们长期看好该行业，以肉鸡消费为例，目前中国的人均鸡肉消费量仍然远低于欧美国家，即使参照与我们饮食结构较为相近的台湾的人均消费量，考虑到中国庞大的人口基数，预计还有较大的市场增长空间，

  提供增值服务，巩固现有市场占有率。公司目前有营销及技术服务人员近500人，其中160名全职专业方面技术服务队伍，32名行业知名专家兼职队伍，还拥有七个动物疫病诊断实验室，24小时800技术服务电线余场次疫病防控技术讲座，每年超过10万份技术资料。公司通过职业化团队为长期合作的下游客户提供养殖系统化的解决方案，增值服务包括敏感药物筛选、常见病毒分离鉴定、抗体监测、特制苗定做、技术讲座、疾病诊断、实验室合作等，从而增加客户尤其是大型养殖户对公司的粘附度，有助于在较差市场环境下巩固现有市场份额。

  通过内沿外生增长，产品结构更趋完善。公司自上市后，在业内进行了一系列收购，将禽、畜产品收入比重逐步调整到接近1:1，而在疫苗产品中，畜类产品比重也接近4成。而招标和非招标疫苗的比重也逐渐发生明显的变化，目前收入上招标苗同比下滑，非招标苗同比上升，非招标苗的收入占比逐步上升到8成左右，非招标苗中网络客户占比提升更快，体现在较差市场环境下公司良好的市场化营销能力。

  我们维持公司2012-2014年每股盈利0.73元、0.99元和1.22元的盈利预测，根据可比公司估值25倍，目标价18.25元，维持“增持”的投资评级。（东方证券 李淑花 江维娜）

  退热贴上市，标志着达因在品类延伸拓展方面迈出关键一步。达因药业自2007年确立远大目标力争成为儿童保健和治疗领域的领军企业，品类的延伸拓展成为必然的选择，今年以来公司在这方面取得较明显突破，一方面我们观察到三个品类的儿童健康食品逐步进入市场，2013年随着食品生产基地的落成，我们预计儿童健康和保健食品将有望成为未来重要的发展力量，另一方面此次械字号产品获批，表明公司在围绕儿童保健和治疗市场逐步打造全产品覆盖，我们大家都认为公司成立在品牌地位和消费的人信任度基础上的多样化优势将逐步展现出来。

  市场集中度较低，达因有机会做大做强。退热贴一般适用于婴幼儿，减轻了因吃药打针给孩子带来的痛苦，市场兴起于2001年前后，预计至今仍保持30%以上的增长，市场规模在数亿元左右，但生产厂商众多，集中度较低。

  我们认为公司有机会在这个细分市场做大做强，一方面公司在儿科领域积累了十多年的学术营销优势，退热贴上市后有望复制伊可新的成长模式，通过医生推荐逐步切入市场，过去三年公司二线品种盖迪欣和右旋糖苷铁口服液迅速成长为5000万级别品种已经证明了这种模式的可行性，另一方面公司在药店市场和消费的人层面积累了较高的品牌信誉度，我们大家都认为借助伊可新可以较快实现产品在OTC渠道的铺货，与此同时市场已积累了较多对公司产品质量认可的消费者，也有助于退热贴的推广。

  我们预计公司2012-2014年每股盈利分别为0.64、0.81、1.04元，公司明年有望继续推行渠道下沉策略，预计收入和利润增速将进一步加快，按可比公司水平给予2012年30倍市盈率，对应目标价19.50元，维持买入评级。（东方证券 田加强 李淑花）

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